李勇：高净值人群规避风险、分享新经济成果方式研究

  李勇：谢谢主持人，大家下午好，可能大家比较奇怪，今天因为是一个财富的论坛，我们是搞评级的，当然我受到邀请的时候也是觉得有点不是我研究的方向，但是后来一想也差不多，我们评级评的是债券，还有一个股票市场，所以大家可能买债券的人，我不知道有多少，但是买股票的人应该很多。可能大家买股票的时候不好意思说，就是买股票现在有点，说你炒股好像有点不正经，因为咱们中国人什么都炒，炒股、炒黄金、炒房子，我今天就是说从两个方面，就是一个是债券，一个从股票，我不叫股票，可能听上去不是那么正经，所以我叫上市公司的分析，这样就显得层次就上来了，但是事实上就是一回事儿，就是股票。

  就是股市和债市，如果从投资人的角度来讲，你买股票和买债券有什么区别？发股票和发债券有什么区别？发股票就是要还，你买了股票就成股东了，买债券你就成了债权人了，买债券的成了债权人以后，这个公司干的好坏跟你没关系，干的好可能跟你没关系，干的坏可能有点关系，股票不一样，它有成长性，你能够分享到它成长的价值，所以我们看，就是说债券是一个比较大的话题，我选中间的一个债市中间一个比较窄的领域去说，我重点说说高净值人群和债券违约的情况。

  这个就是我们2017年的一个，这个因为是我们研究部做的一个PPT，我也不按这个来讲，大家知道债券市场怎么赚钱吗？债券市场赚钱有两个途径，就是你买一个债券，你持有到期享受它的固定收益，就是每年给你派利息，另外一个，就是我刚才说的是炒，怎么是炒呢？就是说用杠杆，就是我们说债券有一个属性，就是可以抵押，质押之后就质押，你质押后的钱可以再买。你比如说两年期的债，你可以炒上无数次，这中间就有一个价差，另外一个一级市场和二级市场在债券市场比较好的行情里面有价差的，二级市场的价格要比一级市场的价格要高，所以有的债券的持有者就赚一级市场和二级市场的价差，我有一百块钱就赚一下，炒上十次就有很好的收益，就是我们说的炒债券。那么这个就是债券赚钱的一个方式吧，这里面我不给大家做过多的解释了。

  另外一个就是高收益债券，大家知道中国的债券一般的国债、国开债，比如说十年前的国开债在四点几、三点几，高收益债券收益率在9以上的债券，大家相应的来讲风险比较大，所以这个高收益债券，我们看一下，实际上我们的高收益债2013年，我们中国是没有高收益债的，因为没有信用风险时间，大家对这个债券非常方向，真正的高收益债是从这个债券违约的时候开始，债券违约是从2012年年底超日债开始，这两年呈现一个爆发的态势，从2016年到现在的规模和值数都是爆发性的增长，从50多一年到现在高收益债183个，整个翻了三倍还要多，所以高收益债的规模在扩张。

  我们看一下高收益债品种的分布在什么地方。这个我们看主要集中在公司债，就是在交易所市场发行的债券叫公司债，公司债是将近45%，这里面还有一个企业债，我们知道既可以在银行间发行，又可以在交易所发行，但是在交易所发行的占大多数，所以在交易所的高收益债可能占到60%以上，集中在交易所市场。

  我们看高收益债的行业分布，在行业分布上，我们看，就是说这是2016年和2018年的情况，在行业的分布上，房地产、综合投资还有产能过剩的行业还是排名靠前面的，房地产和城投这两年增加比较快，跟2016年相比，钢铁、煤炭、化工、产能行业进一步增多，但是排名发生一些变化，国有企业和民营企业各占一半，国有企业是以产能过剩为主，非国有企业比较分散，就是行业比较多。

  高收益债的主体评级的分布，我们看一下在AA和AA以下基本上占到50%还要多，就是占到一半以上，就是我们看评级的分布上，就是在AAA有9%，AA+只有就是比AAA的少，就是什么问题呢？有的评级是比较高的时候，尤其是AAA和AA+有倒挂现象，AAA的评级比重可能比AA+还要多，这说明什么？说明我们整个市场是有些问题，好，那么就是从新增的AA+和AAA品种上来看，主要的是受负面新闻影响比较大的行业。

  我们看在我们购买债券的时候，我们可能要回避产能过剩行业还有顺周期行业的风险，还有一些无须扩张和业务复杂，这个就是债券还不上，为什么？因为没钱了，就是我们比较关注的就是发行人的流动性，就是你这个现金，你日常获取现金的能力和可变成现金的资产能不能覆盖住你的本息，这是一个债券分析的本质。所以就是大家可以看，企业经济状况比较好的时候也有可能出现问题。总的来看我们还是关注它的流动性。

  我们再看一看信用违约，我们说201年以和2016你新增违约主体和金额的高峰期，2017年逐渐减少，但是仍然属于比较高的，信用违约产业上游逐渐扩展到下游，现在有交通运输、通信设置、纺织服装，产业设计的越来越多。

  所以成因刚才做了一个介绍，还是跟经济周期有关系，经济周期处于低谷的时候，就是整个信贷收紧、流动性紧张，企业资金的周转会出现问题，再加上本身的经营可能也是有一些无序扩张、多元化经营可能也会导致资金链断裂。

  我们总结一下，我们看未来财务风险导致的违约可能相对减少，违约主要集中在中小民企和中小国企上，我们关注度比较高的钢铁、化工、有色，它的利润率的水平2018年在提升，前一段去产能集中度提高了以后，小的这些过剩企业经过淘汰，他们的整个钢铁的产量下来了，然后集中度上升，它的溢价能力比较强，需求也有一些上升。所以就是我们说的传统的过剩行业，今年包括去年的利润率有所提升，平均资产负债率有所下降。

  在融资收紧的环境中，中小企业的融资车本和难度进一步上升，企业的抗风险能力反而可能在下降，因此未来财务风险导致的违约可能更多集中在中小企业中。

  我们再看看上市公司，上市公司我们看，就是上市公司2017年市值变化的统计，我们可以看出来2017年上市公司的新股是420个，整体的市值是63万亿，这个数值增速是13.48%，剔新股以后是将近下来40%、50%，看一下这个图，很有意思，翻一倍的，就是股票翻一倍的大概不到1.3%，亏损我们看71%，有很少的可能性你是持平的，就是8左右，我们看这些就是说市值变化有什么规律，这个图上证50、沪信三百这些大盘的蓝筹股基本上都是有增长的，市值估值一千亿增长涨幅越大，50亿以下的股票平均下跌20%，收入规模越大这个跟市值规模也有关系，这些上市公司有什么规律呢？中国市值排名TPO32，2B的公司有7家，2C有25家，我们看基本上是面对个人的消费类的公司占了绝大部分。

  我们再看2C全球公司30强，这30强里面互联网是两家，而且排名第一和第二，食品有12家，这是其他的，汽车有三家，这是一个它的排名供大家做一个参考。

  我们看一下互联网公司容易成为一个巨头，互联网公司是现在大家比较热的一个概念，我们整个中国的上市公司，中国的经济增长，我们看从前几年的两位数，虽然现在掉到了个位数，去年GDP还有7.9%，美国基本上2%左右，其他发达国家没有太高的水平，特朗普把任期的GDP增速提到3%-4%，是撑死也达不到的。

  最近关注到CDR快要推出来了，大家议论也比较多，是好还是不好呢？这些公司已经到了很大的成熟期了，它的成长期已经过去了，他们高速增长的红利已经被外国的分掉了，到中国以后我们就享受不到这个红利，而且我们整个上市公司里面有僵尸企业，所以诸多问题加在一起，就是中国的股市有点看不懂，就是成长类的进不来，大的这些金融类的这种公司就是说，它的体量虽然比较大，但是它比较稳定，我们从金融公司现在看它面临一个收缩，扩张在放缓，我们看消费类的公司进入门槛比较低，但是市场大，消费升级带来分化，比如说茅台(600519,股吧)、东阿，互联网公司也是一样，他们有个721现象，就是老大占70%，老二占20%，其他的占1%，所以就是，我想提示大家，我们现在研发的投入越来越多，中国新旧动能转化的时候，我们成长期的行业什么地方？一个角度就是说研发投入比较多的这种行业、企业可能是我们关注的重点，这里面政府和国企的投入比较大，民营企业投入比较少，国有是投入的战略新型行业，比如说半导体、通讯、大飞机、新能源汽车、光伏，但是这些跟我们有没有关系？跟我们买股票有没有关系？这个不好说，但是大方向就是这样。比如说半导体，我们整个去年半导体的进口量是1.9万亿，这是什么概念？已经超过我们对原油进口的规模。就是说我们在半导体上整个贸易利差是非常非常大的，它们起步都是万亿规模，所以在大投入的领域里面，将来会不会出现一些成长率比较好的公司？我们拭目以待。

  还有一些通讯，5G，就是通讯网络将来就是像我们的道路一样，是一个基础设施，全部的通讯就会免费，非常快，网速非常快，又免费，但是基础设施的投入也比较多和大。所以就是，因为股票，一说股票涨和跌就成了一个鉴股专家了，我从几个行业的角度来谈谈我的感受，有不对的地方请指正，谢谢大家！